股價(jià)與油價(jià)走勢正相關(guān)現(xiàn)象背后的原因解讀
2016年3月7日 來源：防爆云平臺--防爆產(chǎn)業(yè)鏈一站式O2O服務(wù)平臺 防爆電氣、防爆電機(jī)、防爆通訊、防爆空調(diào) 瀏覽 2425 次 評論 0 次
在過去的十年中，油價(jià)像過山車一樣起伏。但市場參與者恐怕沒法像享受坐過山車那樣享受油價(jià)的暴漲暴跌。其間油價(jià)歷經(jīng)了太多的波動以及兩次大崩潰。第一次在2008年的金融危機(jī)期間，第二次的大幅下跌可能仍在繼續(xù)；油價(jià)從2014年中期的每桶100多美元已下滑至近的每桶30美元左右。
一些財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道稱，近股價(jià)也一直下跌，這些趨勢基本跟隨著油價(jià)的下滑走勢。表面上看，股價(jià)與油價(jià)一起下跌的趨勢令人驚訝。因?yàn)橥ǔ５募僭O(shè)都是油價(jià)下跌對經(jīng)濟(jì)是利好消息，至少對石油進(jìn)口國（例如美國和中國）來說是這樣的。
而該現(xiàn)象背后的一個合理解釋是，全球總需求的疲軟削減了企業(yè)利潤和對石油的需求，因此造成股價(jià)和油價(jià)走勢趨同的現(xiàn)象。如近華爾街日報(bào)的文章所言：'石油市場和股票市場今年步調(diào)一致，這樣難得一見的趨同凸顯了對全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂。'
在本文中，我們首先確認(rèn)股價(jià)與油價(jià)間的正相關(guān)性，并指出這不是近年才有的現(xiàn)象。然后，我們求證用總需求的基本變化來解釋油價(jià)、股價(jià)間的關(guān)系是否屬實(shí)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)需求因素能夠解釋部分油價(jià)、股價(jià)間的正相關(guān)性。另外我們發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化也是一部分原因。然而，即使將這兩個原因囊括進(jìn)去，仍不能解釋全貌。
股價(jià)變化與油價(jià)變化的關(guān)系本身就有波動，兩者間的關(guān)聯(lián)時常在正負(fù)間擺動。換言之，有時股價(jià)與油價(jià)朝著同一方向移動，而有些時候又朝相反方向。然而，總的來說，兩者的相關(guān)性為正。有趣的是，雖然這樣的關(guān)聯(lián)性在過去幾個月有上升的趨勢，但與其他的5年樣本數(shù)據(jù)相比，沒有升至高位。
如上文提到的，股價(jià)與油價(jià)的正相關(guān)性或許是由于全球總需求疲軟所致。為了對該假設(shè)做一個簡單的測試，我們采用一種分解法。該方法由美國加州大學(xué)圣地亞哥分校宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、石油市場專家詹姆斯。漢密爾頓提出。漢密爾頓于2014年底提出一個估算方程，將油價(jià)變化、銅價(jià)變化、十年期國債利率和美元變化這四者相關(guān)聯(lián)。然后用該方程所得的預(yù)估油價(jià)測量需求變化對原油市場的影響。該方法的前提是大宗商品價(jià)格、長期利率和美元都可能反映出對全球和美國需求的狀況，但對原油產(chǎn)量變化的反映較少。例如，當(dāng)石油價(jià)格變化伴隨著銅價(jià)相似的變化，該方法認(rèn)為是由于全球需求這一共同因素所導(dǎo)致的。雖然這種分解方法并不完美，但在處理第一近似值的階段是合理的。
因此我們采用漢密爾頓的方法。我們發(fā)現(xiàn)所有變量的預(yù)估系數(shù)在統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)意義上都是非常顯著的。
在比較油價(jià)下降的預(yù)測值與實(shí)際值之后，我們發(fā)現(xiàn)自2014年6月的油價(jià)下跌中，40%至45%的下跌可以歸咎于意外的需求疲軟（這個范圍與漢密爾頓的結(jié)果非常相似，他用了不同的時間段）。
使用這種分解，我們可以重新審視股價(jià)變動與油價(jià)變化的相關(guān)性。這一次我們將油價(jià)的變化分為兩部分，一部分由需求引起，另外的剩余部分包括大部分供給的因素。
正如預(yù)期一樣，需求所致的油價(jià)變化的正比關(guān)系為緊密（約0.48），股價(jià)變化與油價(jià)總體變化的相關(guān)性次之（約0.39），股價(jià)變化與剩余部分所引起的油價(jià)變化的關(guān)聯(lián)度少（約0.16）。該結(jié)果與這樣的想法相一致：當(dāng)股票投資者對油價(jià)變化做出回應(yīng)時，他們這樣做并不一定因?yàn)橛蛢r(jià)變化本身很重要，而是因?yàn)樗麄儗⒂蛢r(jià)的波動視為全球基本需求和增長的指標(biāo)。
另一方面，因?yàn)楣蓛r(jià)變化與剩余部分所致的油價(jià)變化之間都存在正比關(guān)系，我們必須承認(rèn)需求的因素并不能解釋全部。
第二個對股價(jià)、油價(jià)間正相關(guān)的解釋是通過對近市場的波動幅度擴(kuò)大這一現(xiàn)象觀察得來。在市場有著較高的不確定性且投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)的情況下，如果投資者在那時從商品和股票市場撤退，那么劇烈的波動可能是解釋股價(jià)和油價(jià)走勢趨同的另一個原因。
為了測試風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化是否有助于解釋油價(jià)股價(jià)間的正相關(guān)性，我們將波動率指數(shù)（VIX）添加進(jìn)之前的估算方程。波動率指數(shù)衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動率，該指數(shù)代表市場對未來30天市場波動率的預(yù)期。
股價(jià)變化與油價(jià)的預(yù)測成分變化（這部分包含了需求與風(fēng)險(xiǎn)因素）的相關(guān)性的平均值為0.68，股價(jià)變化與油價(jià)的剩余部分變化的相關(guān)性的平均值為0.05.將風(fēng)險(xiǎn)因素包括進(jìn)去確實(shí)更好地解釋了為什么油價(jià)與股價(jià)走勢一致。然而，股價(jià)變化與油價(jià)的剩余部分變化的相關(guān)性仍然為正，這或許只反映出供給沖擊帶來的有利影響。
因此，我們的結(jié)論是：股票與石油價(jià)格走勢的趨同并不是一個新發(fā)現(xiàn)，該現(xiàn)象可以追溯到五年前，也有可能在更久之前。大部分的正相關(guān)性可以理解為一些共同因素致使股價(jià)和油價(jià)的走勢呈同一方向，這些因素包括總需求的變化、總體不確定性的增加以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變。然而，即使將這些因素考慮進(jìn)去，兩者剩余的相關(guān)性也只是趨近于零，而非我們期待的負(fù)相關(guān)。
以下是待研究的可能原因：例如，初石油供給量大幅增加可能會導(dǎo)致油價(jià)下跌，而對油價(jià)下跌的預(yù)期會削弱產(chǎn)油公司或產(chǎn)油國的信譽(yù)進(jìn)而影響全球金融環(huán)境。這一話題值得重新審視。
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